Vía Oil Price
La dependencia de Rusia de los ingresos del petróleo y el gas ha sido durante mucho tiempo una de sus mayores fortalezas económicas. Esta misma dependencia se está convirtiendo ahora en una de sus mayores vulnerabilidades. En noviembre, los ingresos energéticos de Rusia cayeron drásticamente, lo que pone de manifiesto cómo las sanciones, la debilidad de los precios del crudo y la dinámica cambiaria están convergiendo para presionar las finanzas de Moscú en un momento de elevado gasto militar.
Según estimaciones recientes, se espera que Rusia recaude aproximadamente 520 000 millones de rublos (unos 6600 millones de dólares) en petróleo y gas en noviembre. Esto representa una disminución del 35 % con respecto al mismo mes del año anterior y una caída significativa incluso con respecto a octubre. Para un gobierno que depende de los ingresos energéticos para aproximadamente una cuarta parte de su presupuesto federal, este tipo de contracción genera una presión fiscal inmediata.
Un ancla presupuestaria en contracción
Para los primeros once meses de 2025, los ingresos acumulados de Rusia por petróleo y gas se estiman en unos 102 000 millones de dólares, un 22 % menos que el año anterior . Si bien estas cifras siguen siendo enormes, el marco presupuestario ruso se basa en flujos de caja energéticos estables y predecibles. Cuando dicha previsibilidad se erosiona, toda la estructura fiscal se vuelve más frágil.
Los ingresos energéticos no solo financian las operaciones rutinarias del gobierno. Respaldan el gasto en defensa, los programas sociales, las transferencias regionales y los compromisos de infraestructura a largo plazo. Una caída prolongada de este flujo de ingresos obliga a tomar decisiones difíciles que se hacen cada vez más evidentes con el tiempo.
Descuentos de precios y vientos en contra de las divisas
Varias fuerzas actúan simultáneamente contra los ingresos de exportación de Rusia. La más obvia es el precio. El crudo insignia ruso, el Urals, se ha cotizado con un gran descuento respecto a los índices de referencia mundiales. En noviembre, este descuento se amplió hasta aproximadamente un 23 % por debajo del Brent , su nivel más alto en más de un año. Algunas cargas reportadas cayeron hasta alrededor de los 30 dólares por barril, su nivel más bajo desde el colapso de precios de 2022.
La bajada de precios por sí sola sería perjudicial. Pero el impacto se intensifica por los efectos cambiarios. Un rublo más fuerte implica que cada dólar obtenido de las exportaciones se convierte en menos rublos a nivel presupuestario. Por lo tanto, Rusia se enfrenta a dos golpes simultáneos: la caída de los precios denominados en dólares y una menor conversión interna de esos ingresos.
Las sanciones continúan debilitando el poder de fijación de precios
Las sanciones siguen siendo una limitación estructural para la capacidad de Rusia de obtener el valor total de mercado de su crudo. Las restricciones a empresas como Rosneft y Lukoil han obligado a las exportaciones rusas a utilizar rutas marítimas más largas, una logística más compleja y mayores descuentos para atraer compradores. Si bien los barriles siguen moviéndose, Rusia opera ahora con una capacidad de fijación de precios considerablemente reducida en los mercados globales.
Estos descuentos se han vuelto semipermanentes. Este cambio es importante porque redefine el potencial de ingresos de Rusia a largo plazo, incluso si los precios mundiales del petróleo se recuperan.
El alto gasto se combina con un flujo de caja más débil
La disminución de los ingresos se produce mientras el gasto público se mantiene estancado en niveles de tiempos de guerra. Los gastos de defensa y seguridad interna siguen consumiendo una parte cada vez mayor del presupuesto federal. Financiar dicho gasto se vuelve cada vez más difícil a medida que se debilitan los ingresos energéticos.
Rusia aún dispone de herramientas a corto plazo. Puede recurrir a las reservas acumuladas durante períodos anteriores de altos precios del petróleo. También puede ampliar el endeudamiento interno. Sin embargo, ambos enfoques conllevan costos. Las reservas son finitas, y un mayor endeudamiento puede presionar los mercados crediticios internos y ralentizar la actividad económica en general.
Implicaciones para los mercados energéticos mundiales
Rusia sigue siendo uno de los mayores exportadores de petróleo y gas del mundo, y su tensión fiscal tiene implicaciones más allá de sus fronteras. Un país con presión fiscal podría verse incentivado a maximizar la producción para compensar la baja de los precios, incluso a riesgo de ejercer una mayor presión a la baja sobre los mercados globales. Como alternativa, podría buscar una coordinación más estrecha con la OPEP+ para apuntalar los precios, como lo ha hecho en el pasado. Cualquiera de las dos opciones introduce mayor incertidumbre en la dinámica de la oferta global.
Lo que los inversores deberían tener en cuenta
Para los inversores, la pronunciada caída de los ingresos en noviembre ofrece una clara señal de que la resiliencia de Rusia se está poniendo a prueba más seriamente que en ningún otro momento desde que se intensificaron las sanciones. Los primeros años de adaptación —desviando los flujos comerciales y construyendo sistemas de pago alternativos— enmascararon parte de la tensión financiera subyacente. Los fuertes descuentos en los precios, el aumento de los costos y las fluctuaciones cambiarias adversas se están agravando.
Rusia sigue generando miles de millones de dólares mensuales del petróleo y el gas. Pero la tendencia ya no es favorable. Si persisten las condiciones actuales, Moscú se enfrentará a decisiones cada vez más difíciles: preservar sus reservas financieras o mantener sus elevados compromisos de gasto.
En los mercados energéticos, una presión como esta rara vez se acumula silenciosamente. Cuanto más se prolongue la contracción, mayor será la probabilidad de que comience a influir de forma más visible en la política de producción, las exportaciones y el comportamiento de los precios globales.
