Por Fund Letters en Seeking Alpha
A pesar de las críticas, la capitalización de mercado de Bitcoin se acerca a los 2 billones de dólares, con una creciente adopción institucional y una presencia significativa en los activos financieros globales.
El cuarto trimestre fue relativamente tranquilo en los mercados estadounidenses, con el S&P 500 ( SP500 , SPX ) haciendo lo que ha hecho durante la mayor parte de los períodos de su historia: subir. Su rendimiento total del 2,39% tuvo caídas mínimas y se comparó favorablemente con el rendimiento del -3,06% de los bonos, según lo medido por el índice Bloomberg Aggregate. Las acciones de gran capitalización y de crecimiento superaron a las de pequeña capitalización y las acciones de valor, lo que llevó a una discrepancia generacional en las valoraciones; consulte la excelente carta a los accionistas de mi colega Dan Lysik para obtener más detalles sobre este tema. Si bien nuestras estrategias públicas se concentran en acciones de valor de pequeña y mediana capitalización, nos hemos beneficiado de la exposición indirecta a Bitcoin ( BTC-USD ) en ciertas estrategias. Como pretendemos tener exposición a Bitcoin en el futuro previsible, el resto de esta carta analizará por qué lo vemos como una oportunidad de valor atractiva a pesar de que no tiene dividendos, presentaciones ante la SEC ni estrategia corporativa.
Bitcoin es un tema polémico en los círculos de “TradFi”, tanto que genera una alegría antipática disfuncional por parte de los espectadores. Un destacado inversor cuantitativo escribió recientemente una carta retrospectiva prospectiva del año 2035, en la que se deshizo en broma en Bitcoin con una predicción de precio de 10.000 dólares, o aproximadamente un 90% menos que los niveles actuales, junto con una indirecta no tan sutil a Microstrategy ( MSTR ). Parafraseando el razonamiento: Bitcoin representa una escasez artificial inútil sin valor intrínseco.
Esta perspectiva no es nueva y se ha repetido a menudo desde la creación de Bitcoin hace dieciséis años, mientras que cada año más personas llegan a la conclusión opuesta. Los mercados atribuyen actualmente un valor de casi 2 billones de dólares a la tecnología, y la colección de ETF de Bitcoin lanzada hace menos de doce meses ahora tiene más de 100 mil millones de dólares en activos con miles de millones de dólares en volumen diario promedio. Hay más de 70 empresas en bolsas públicas globales que poseen colectivamente casi 600.000 Bitcoin, y Microstrategy ahora forma parte del índice NASDAQ. Los principales políticos de los Estados Unidos están hablando de establecer una Reserva Estratégica de Bitcoin.
El escritor Henry David Thoreau señaló una vez: “La cuestión no es lo que miras, sino lo que ves”. Lo que vemos, y probablemente también otros compradores, no es un libro de contabilidad sin valor, sino una unidad de contabilidad termodinámicamente sólida para la gobernanza del capital construida sobre un proceso más estable que el que conocemos hoy; es decir, a diferencia de la moneda fiduciaria, la creación de nuevos bitcoins está predeterminada y requiere energía física. La ventaja de ser pionero y la ambigüedad causal de la tecnología significan que probablemente sería difícil que otro protocolo de prueba de trabajo lo detectara.
Una de las razones por las que Estados Unidos es el país más atractivo para la inmigración, con más inmigrantes que los cuatro países siguientes juntos, es la estabilidad de su proceso de gobierno; de hecho, esta es una razón principal por la que muchos todavía consideran al dólar estadounidense como la unidad de cuenta de reserva. Pero el proceso de gobernanza detrás del dólar estadounidense también es imperfecto: la misma cantidad de dólares que compraban una casa hace un siglo ahora pagan unos pocos meses de alquiler. Esto se debe a que los políticos mantienen sus puestos modificando los resultados, lo que logran mediante la creación de nuevas unidades monetarias fiduciarias, reduciendo así el valor de la moneda de manera lenta pero segura. El efecto acumulativo de este crecimiento destruye el poder adquisitivo de la unidad de cuenta con el tiempo; basta buscar otra prueba: el hecho de que el 78% de todos los dólares estadounidenses que existen en la estrecha oferta monetaria actual se crearon en los últimos cinco años. Probablemente tampoco sea una coincidencia que la tasa de apreciación a largo plazo del mercado de valores se asemeje a la tasa de crecimiento de los dólares en circulación.
De ninguna manera se trata de una crítica a la política estadounidense ni de un llamado a las autoridades monetarias para que adopten una meta de inflación del cero por ciento; de hecho, no habría manera más fácil de hacer que la economía se desplomara que implementar una política que exija precios planos o deflación. El fenómeno que observamos en la Gran Crisis Financiera demostró que nuestros sistemas bancarios y políticos actuales requieren inflación de activos para que los consumidores y los gobiernos endeudados puedan pagar sus obligaciones.
No tenemos una visión privilegiada de cómo serán los precios de los activos dentro de diez años, pero creemos que tratar de entender lo que ha sucedido hasta ahora es un buen punto de partida. Tal vez lo que anima a los profesionales de la inversión a hablar de Bitcoin en este preciso momento es el hecho de que el mercado no es barato según los estándares históricos, y creen que Bitcoin debe ser susceptible a una caída si las acciones lo son; sin embargo, Bitcoin no es una acción, y en realidad muestra poca correlación con el mercado cuando se miran los datos: la correlación semanal con el Nasdaq durante la última década es de solo 0,17 y un 0,16 aún más bajo con el S&P 500. Esta podría ser la razón por la que enfurece a los analistas cuantitativos y académicos: no encaja perfectamente en sus modelos.
Algunos nos han preguntado: “¿Hay algo que les preocupe sobre Bitcoin?”. Por supuesto, las incógnitas desconocidas deberían preocuparnos más que lo que sabemos. Una de esas preocupaciones es el conocimiento limitado de la informática y la consiguiente incapacidad para comprender el código fuente. Pero sí sabemos que es de código abierto y se basa en una gobernanza descentralizada, y muchos científicos informáticos lo han analizado mucho más de cerca y ninguno ha planteado un problema insalvable. Es cierto que existen limitaciones de escalabilidad de las transacciones, pero hay capital y capacidad intelectual centrados en esta cuestión; una de esas soluciones es mantener Bitcoin en formatos más centralizados y accesibles, como acciones públicas o fondos cotizados en bolsa.
En un foro de discusión en 2009, Satoshi escribió: “Podría tener sentido simplemente adquirir algo en caso de que se popularice. Si suficiente gente piensa de la misma manera, eso se convierte en una profecía autocumplida”. Suficiente gente está empezando a pensar de esta manera, y con una capitalización de mercado de 2 billones de dólares, Bitcoin se está acercando a un peso del 1% en la canasta de mercado global de activos financieros con un historial de superar todo lo que se ve y sin signos de desaceleración. Quedarse al margen ha sido una propuesta perdedora, y la carga de la prueba para predecir una reversión durante la próxima década parece mayor que apostar a que la adopción continuará a un ritmo que supere el crecimiento de las monedas fiduciarias en circulación.
