Por Jan Nieuwenhuijs en Gainesville Coins
La situación de Turquía recuerda a la de Venezuela hace varios años.
Después de haber repatriado 104 toneladas del Banco de Inglaterra (BOE en inglés) en 2018, el Banco Central de Turquía (CBRT en inglés) ha estado enviando oro a Londres en 2020 y 2021. En medio de la agitación económica que está debilitando la lira turca, es probable que CBRT esté utilizando su oro en BOE como garantía para préstamos en divisas (FX).
Calcular las reservas netas de oro de Turquía es complicado, porque desde 2011 CBRT y el Tesoro turco han lanzado varios esquemas para pedir prestado oro, que aparecen en el balance del banco central. Simplificado, lo que he hecho es tomar el tonelaje «propiedad del banco central» en el informe anual de CBRT (esto excluye el oro presentado por los bancos para requisitos de reserva y el oro del Tesoro) y restar la lira turca pendiente por swaps de oro*.
El Consejo Mundial del Oro (WGC) calcula las reservas netas de oro turcas de manera diferente. Mi estimación de las reservas netas de oro de Turquía al 31 de diciembre de 2021 es de 354 toneladas, aproximadamente 300 toneladas menos de lo que informa el FMI, mientras que el WGC revela 394 toneladas. Una discusión más detallada sobre este tema se puede encontrar en el Apéndice.
*Un swap en este artículo se refiere a una venta al contado (por ejemplo, vender oro por dólares) que se deshace mediante una transacción a plazo (comprar oro con dólares) por un precio ligeramente más alto que refleja una tasa de interés. Un swap también puede verse como un préstamo garantizado (prestar dólares con oro como garantía).
Envío de oro repatriado
En 2017 y 2018, CBRT repatrió todo su oro del Banco de la Reserva Federal de Nueva York (FRBNY) y el Banco de Pagos Internacionales (BIS), y todo menos 6 toneladas del BOE, según sus informes anuales. Todo el oro repatriado se trasladó a las bóvedas de Borsa Estambul. CBRT está muy influenciado por el presidente turco Erdogan, quien ha tensado los lazos con Occidente. El banco central prefiere almacenar oro en su propio suelo, evitando que los rivales tengan influencia en las disputas.
Sin embargo, en 2020, CBRT comenzó a enviar oro de Turquía a Londres, que es uno de los mercados de oro más líquidos del mundo. A finales de 2021, CBRT tenía 78 toneladas en el BOE. Posiblemente, quiera tener oro en Londres para una venta de emergencia. Lo más probable es que el oro se intercambie por divisas para defender la lira o realizar pagos internacionales.
La economía de Turquía está en una situación desesperada. La inflación de los precios al consumidor es del 80 % y la lira turca ha perdido el 90 % de su valor frente al dólar estadounidense en menos de 14 años. La crisis monetaria está consumiendo las reservas de divisas de Turquía.
Paralelos con Venezuela
Las similitudes entre Turquía y Venezuela son llamativas, ante todo porque la política económica de ambos países es irracional. En 2011, el socialista Hugo Chávez, entonces presidente de Venezuela, ordenó la repatriación del 85% de las reservas de oro del banco central en un acto de nacionalismo económico. Dos años después, debido a la ruinosa política monetaria, la inflación llegó al 40% y el bolívar venezolano inició su fuerte descenso. Ante la necesidad de divisas, el Banco Central de Venezuela (BCV) firmó un contrato de canje, utilizando su oro que aún estaba en Londres , con Citibank en 2015. “El valor del oro seguirá apareciendo en el balance del Banco Central”, se dijo. reportado en su momento.
En 2016, informé que BCV estaba enviando su oro a Suiza que necesitaba más divisas. Las condiciones financieras no mejoraron en Venezuela liderada por socialistas, y en 2017 el BCV permitió que caducara un canje . La garantía de oro se perdió. Para entonces Venezuela ya había llegado a la hiperinflación .
En los años siguientes Venezuela continuó vendiendo oro monetario al exterior para pagar las importaciones de bienes básicos . Además, el actual presidente Maduro gana dinero con el contrabando de oro del conflicto . La cantidad de oro monetario que le queda al BCV es una incógnita.
A su vez, el presidente Erdogan no cree en aumentar las tasas de interés para evitar que el valor de la lira se desplome. Él piensa que las tasas de interés más altas impulsarán la inflación, y no al revés. El primero de enero de este año, se necesitaron 13 liras turcas para comprar 1 dólar estadounidense; en el momento de escribir, se necesitan 18 liras. Esto no terminará bien si Erdogan continúa controlando CBRT y asume que la inflación desaparecerá mágicamente por sí sola .
Conclusión
Existe una intensa presión sobre las reservas internacionales de CBRT: oro, divisas y DEG. Mi estimación de las tenencias netas de oro de CBRT es de 354 toneladas como máximo (finales de 2021), pero puede ser significativamente menor si parte de él se ha cambiado por divisas en Londres. En caso de que todo el oro de CBRT en BOE esté en swap, se deben deducir 78 toneladas del total (354 – 78 = 276). Cuando Turquía no puede deshacer el canje recomprando su oro, la garantía se pierde.
No logré encontrar datos fuera del balance que revelen cuánto oro CRBT ha intercambiado. Encontré una cotización en un especial de LBMA sobre el mercado del oro turco publicado en agosto de 2021 . De la LBMA:
Después de que las reservas de divisas turcas cayeron a un mínimo de varias décadas durante el verano, se cree que algunas tenencias de oro se han movilizado para respaldar la lira y/o pagar la deuda internacional.
Podría ser que esta cotización se refiera al oro por swaps de divisas de CBRT en Londres.
Según este sitio web de dos economistas turcos, las reservas internacionales netas de CBRT fueron negativas en 2021, al tener en cuenta todos los pasivos de divisas (dentro y fuera del balance). Más recientemente , Reuters informó que las reservas internacionales netas de Turquía son negativas. Si es cierto, no he podido calcular yo mismo las reservas netas de divisas de CBRT, esto significa que Turquía no podrá pagar sus obligaciones de deuda internacional, incluso si vende todo su oro y DEG. Solo un préstamo de emergencia del FMI o un milagro pueden salvarlo.
Apéndice
A continuación se explica cómo he calculado las reservas netas de oro de Turquía.
A partir de 2011, CBRT permitió a los bancos comerciales cumplir con sus requisitos de reserva de liras en parte en oro . El objetivo era atraer oro físico de «debajo del colchón» al sistema financiero, que los bancos utilizarían para requisitos de reserva (RR), liberando liquidez en liras. Oro QE, por así decirlo. El esquema tuvo un éxito modesto, porque la mayor parte del oro presentado para RR por los bancos se tomó prestado en Londres . Esta facilidad se llama Mecanismo de Opción de Reserva (ROM).
En 2018, el Tesoro turco comenzó a emitir bonos de oro . El oro prestado se transfiere al balance de CBRT y, por lo tanto, aumenta las reservas brutas de oro de CBRT y los pasivos de oro con el Tesoro. La emisión de bonos de oro se ha intensificado, medida por los pasivos de oro de CBRT con el Tesoro. Vea el gráfico a continuación.
En 2019, CBRT estableció una lira para el mercado de intercambio de oro . Los bancos comerciales turcos pueden intercambiar oro por liras en su banco central , lo que incentiva a los bancos a atraer oro físico de los inversores. CBRT simplemente imprime liras para pagar los swaps . Los datos de swaps fuera del balance publicados por CBRT aquí me permitieron calcular la cantidad total de swaps de oro pendientes (método de compra, cotización y subasta).
Como mencioné anteriormente, mi punto de partida para calcular las reservas netas de oro de CBRT ha sido el tonelaje «propiedad del banco central» en los informes anuales. Las verificaciones cruzadas confirman que esta cantidad excluye el oro en la instalación ROM y el oro del Tesoro en el balance de CBRT. Posteriormente, resté la cantidad total de swaps de oro pendientes del total. El resultado es mi estimación de las reservas netas de oro de Turquía.
Para aquellos interesados, aquí hay un documento del Consejo Mundial del Oro sobre cómo miden las reservas netas de oro de Turquía.
Jan Nieuwenhuijs es investigador financiero independiente y analista de oro. Publica investigaciones y comentarios sobre el mercado del oro, los mercados financieros, la economía y el sistema monetario internacional.
