La EIA, el brazo analítico del Departamento de Energía de EE. UU., publicó ayer los datos de los mercados petroleros de febrero en su último STEO (Perspectiva de energía a corto plazo). La EIA informa que la producción de petróleo rusa aumentó a 11,13 mbpd en febrero, la más alta desde abril de 2022 y 1,1 mbpd más que el pronóstico de la EIA de hace dos meses.
De hecho, como se ve en el gráfico anterior, la EIA ha estado ‘navegando en el pronóstico’ desde julio pasado. Es decir , la EIA anticipó que los embargos y los topes de precios precipitarían caídas en la producción, particularmente relacionadas con el mercado más difícil de productos refinados . Mes tras mes, la EIA pronosticó que, aunque aún no se habían producido descensos en la producción, pronto comenzarían. Por lo tanto, la EIA ha publicado una serie de pronósticos que muestran una cascada de caídas de producción anticipadas, con los rusos frustrando las expectativas mes tras mes. La impresión visual, como se puede ver en el gráfico anterior, es una especie de ‘navegación prevista’, como si los datos reales estuvieran navegando en una ola del océano.
¿Por qué la EIA ha demostrado ser tan incorrecta hasta la fecha? ¿Y por qué nuestro pronóstico de julio pasado, la línea del mercado negro en el gráfico, resultó ser mucho más preciso?
En general, el historial de pronósticos de la EIA es tan bueno como uno puede encontrar, ya sea de bancos de inversión como Goldman Sachs o de consultorías especializadas como S&P Global. La EIA cuenta con profesionales competentes y dedicados con una larga permanencia en el cargo por regla general. Entonces, ¿por qué se pierde mes tras mes la producción de petróleo de Rusia?
Los modelos de la EIA se basan en pronósticos del mercado , enfatizando elementos como los requisitos del cliente y la disponibilidad de los petroleros. Esto no tiene nada de malo, ya que el petróleo normalmente se negocia en condiciones de mercado (con algunas excepciones relacionadas con la OPEP). Por el contrario, nuestro pronóstico de julio pasado es un pronóstico del mercado negro , es decir, opera bajo un conjunto diferente de supuestos. La principal de ellas es que las prohibiciones, ya sea sobre cantidades como el embargo de la UE o sobre precios como el tope del precio del petróleo, tienden a conducir a la evasión acompañada de una gran corrupción e hipocresía sin límites. Por lo tanto, asumimos que los rusos encontrarían una forma de eludir las sanciones, y los números hasta la fecha sugieren que esto de hecho ha sucedido.
La forma de nuestro pronóstico proviene de datos históricos sobre los mercados negros, sobre todo de la era de la Prohibición de EE. UU., cuando el consumo de alcohol era ilegal en los Estados Unidos. Como muestra el siguiente gráfico, la Prohibición tuvo éxito inicialmente, pero en dos años el consumo había vuelto a niveles ligeramente inferiores a los de la era anterior a la Prohibición.
Los datos de producción de Rusia muestran un patrón similar, con la excepción de que la recuperación tomó dos meses, no dos años. Esto no sorprende, dado que las diversas sanciones petroleras no se aplican a gran parte del mundo, incluidos India, China y Medio Oriente. En general, sin embargo, vemos el mismo patrón: el éxito inicial de las sanciones seguido de una recuperación de la oferta a un nivel ligeramente más bajo que el estado anterior a la prohibición. Hicimos nuestro pronóstico del petróleo ruso utilizando este enfoque y, hasta la fecha, se ha mantenido mejor que los números de la EIA. Esto, nuevamente, no se debe a una técnica de pronóstico superior, sino al uso de un paradigma de pronóstico completamente diferente.
Pronosticar es, por supuesto, un esfuerzo precario. Los rusos han anunciado recortes en la producción de petróleo equivalentes a 650.000 bpd, y estos deberían comenzar a manifestarse en los datos de marzo. Si la EIA no es del todo correcta, puede que tampoco sea del todo incorrecta. Aún así, es probable que los rusos encuentren formas de evitar los embargos y los límites de precios. Cuanto más tiempo pase, más éxito tendrán. Eso es lo que sugiere un modelo de mercado negro.
Todo esto es de interés moderado. De mayor interés son las otras manifestaciones de los mercados negros. Por ejemplo, el modelo sugiere que las sanciones y los límites de precios están llevando a China a la guerra del lado ruso, un tema que abordaremos en otra publicación.
