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Por qué la ascendencia del dólar no durará

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Todo lo que se necesita es una desaceleración en Estados Unidos, una menor inflación y un pivote de la Fed

Por The Economist | Traducción libre del inglés por morfema.press

Hay algo un poco tedioso en la mala salud del dólar. Parece tan inevitable como los políticos mentirosos y los inviernos tormentosos. El dxy, un indicador del dólar frente a media docena de otras monedas del mundo rico, ha subido casi un 7% desde principios de año. El índice amplio del dólar, que mide el dólar frente a 26 socios comerciales de Estados Unidos, también ha aumentado notablemente desde junio. Es difícil imaginar qué podría frenar su ascenso. Pero aún así vale la pena intentarlo. Puede encontrar que el caso de una reversión del dólar en 2022 es más plausible de lo que pensaba.

La fortaleza actual del dólar está ligada a una especie de excepcionalismo estadounidense. El índice S&P 500 de acciones líderes supera sistemáticamente a las bolsas de valores de otros países. La economía de Estados Unidos ha demostrado ser una fuente confiable de crecimiento. Ha emergido de la pandemia con más fuerza que cualquier otro lugar. Después de una breve pérdida de energía en el verano, ahora muestra un renovado vigor.

Como consecuencia, la inflación es obstinadamente alta. El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, ya ha dicho que la Reserva Federal se moverá más rápido para poner fin a sus compras de bonos, allanando así el camino para aumentos de las tasas de interés. En otros lugares, las cosas están menos calientes. El crecimiento del PIB de China es lento. En Europa, una ola de infecciones por covid-19 ha provocado algunas restricciones en las actividades comerciales. Y aunque las implicaciones completas de la variante Omicron no son seguras, existe la sensación general de que resultará más un viento en contra económico fuera de Estados Unidos.

Una moneda que se ha mantenido al día con el dólar es el yuan. Esto se debe a que fluye más dinero hacia China que hacia afuera. Las exportaciones extraordinarias a Estados Unidos han contribuido a un enorme superávit comercial. El capital de cartera está llegando. Los inversores extranjeros están adquiriendo bonos y acciones, que ahora son una parte más importante de sus índices de referencia. Mientras tanto, se está filtrando menos dinero. El gasto de los turistas chinos en el extranjero prácticamente ha desaparecido como consecuencia de las prohibiciones de viaje. Aún así, los riesgos parecen inclinarse hacia una caída del yuan frente al dólar. China se está inclinando hacia un entorno monetario más relajado, mientras los responsables de la formulación de políticas lidian con las dificultades en el sector inmobiliario. La reducción de esta semana en los requisitos de reservas podría incluso ser un indicio de que Beijing preferiría un yuan más débil.

Ponga todo esto junto, y el argumento a favor de un dólar fuerte parece hermético y sólido. Pero la situación es fluida. Hay un caso decente de que el dólar alcanzará un pico en los próximos meses y luego se debilitará. Para que eso suceda, se deben cumplir tres condiciones. Primero, la brecha de crecimiento global debe reducirse. La economía de Estados Unidos se ha recuperado con creces. Otros países aún tienen terreno que recuperar. Eventualmente lo harán. Gran parte de la lentitud de Asia se debe a la desaceleración de China y no lo suficiente a los efectos persistentes de la pandemia en la región. Europa nunca se ha reabierto completamente. Y hay un estímulo fiscal del fondo de recuperación de la ue en trámite. Estados Unidos aún puede liderar el grupo. Pero la carrera estará más cerca.

Una segunda condición es una inflación más baja. Los precios del petróleo ya han caído. Hay indicios de que los cuellos de botella se están mitigando. Las encuestas comerciales en los centros de producción de bienes, como Taiwán y Vietnam, muestran una recuperación en los tiempos de entrega. Si estos desarrollos se traducen en una inflación general más baja, dice Mansoor Mohi-uddin del Banco de Singapur, permitirá a la Fed girar hacia una postura menos agresiva, una tercera condición para un dólar más débil. Es difícil ser una paloma de las tasas de interés cuando la inflación es tan alta. Pero si retrocede durante 2022 y la economía se desacelera, el enfoque de la Fed podría volver fácilmente a la parte de «empleos» de su mandato. Para la primavera o principios del verano, es posible que los mercados se encuentren valorando más subidas de tipos de interés de las que la Fed está dispuesta a ofrecer.

Es fácil de olvidar, pero otros bancos centrales también pueden hacer política monetaria. Una economía de la zona euro en recuperación podría fácilmente agitar los halcones en el Banco Central Europeo, dice Kit Juckes del banco Société Générale. Incluso la insinuación de un aumento de las tasas de interés en la zona euro podría cambiar las reglas del juego para los mercados de divisas.

Para los alcistas del dólar, todo esto puede parecer un poco exagerado. Gran parte de su entusiasmo está relacionado con la alta inflación y sus implicaciones para las tasas de interés. Pero esto conlleva peligros. La inflación no es una razón de alta calidad para respaldar una moneda, dice Steven Englander de Standard Chartered, otro banco. Muy bien. Si la inflación en Estados Unidos se muestra obstinada en el mediano plazo, eso tampoco es obviamente bueno para el dólar. Por ahora, el dólar es una moneda ganadora. Pero todavía hay algunas formas en las que podría perder.

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