Por Lance Roberts en Investing
Últimamente, los analistas de mercado están dando tumbos, tratando de superarse unos a otros en el «por qué esta vez es diferente» relacionado con la lucha contra la inflación en curso de la Reserva Federal . Una de las comparaciones más interesantes provino del siempre optimista Tom Lee de FundStrat.
Argumenta que la configuración del mercado es similar a la que experimentaron los inversores en agosto de 1982. Luego, se produjo un fuerte repunte en los mercados de valores cuando la Fed comenzó a alejarse de su lucha contra la inflación. En el verano de 1982, la economía estadounidense estaba en recesión y el entonces presidente de la Fed, Paul Volcker, aún no había indicado si la Fed relajaría su campaña para frenar la inflación. En octubre de ese año, Volcker señaló que la Fed podría moderar los esfuerzos para frenar la inflación.
“Existen las fuerzas que empujarían a la economía hacia la recuperación. Creo que el objetivo de la política debería ser sostener esa recuperación”.
Dos meses antes del pivote, los mercados detectaron los planes de la Fed. Durante los siguientes cuatro meses, las pérdidas del mercado bajista de 22 meses que vio caer el S&P 500 en un 27% se revirtieron.
Cuando se trata de los mercados financieros, Sir John Templeton dijo una vez:
“Las cuatro palabras más peligrosas en la inversión son ‘esta vez es diferente’”.
Si bien esa es una declaración cierta, particularmente cuando se trata de excusas de por qué los mercados alcistas pueden continuar indefinidamente, existen diferencias en las comparaciones históricas. Cuando un analista «selecciona» un punto aleatorio en la historia del mercado para basar su tesis de inversión, uno debe tomarlo con una «gran dosis de sal». La razón es que “esta vez es diferente”. Cada período es diferente debido a las diferencias en la composición de la economía, los mercados, el consumo, la producción, la deuda y una letanía de otros factores nacionales y globales.
Decir que 2022 es como 1982 es una declaración peligrosa, particularmente cuando 1982 se toma completamente fuera del contexto de lo que lo precedió.
Pero, como solía bromear Paul Harvey, “en un momento… el resto de la historia”.
El camino a 1982
El camino hacia 1982 no comenzó en 1980. El aumento de la inflación estaba en marcha mucho antes del embargo petrolero árabe. El crecimiento económico, los salarios y las tasas de ahorro catalizaron la inflación “impulsada por la demanda” . En otras palabras, a medida que aumentó el crecimiento económico, la demanda económica condujo a precios y salarios más altos.
Lo notable de ese período es que fue la culminación de los acontecimientos que siguieron a la Segunda Guerra Mundial.
Después de la Segunda Guerra Mundial, Estados Unidos se convirtió en el “último hombre en pie”. Francia, Inglaterra, Rusia, Alemania, Polonia, Japón y otros quedaron devastados, con poca capacidad para producir por sí mismos. Aquí, Estados Unidos encontró su racha más sustancial de crecimiento económico cuando los «chicos de la guerra» regresaron a casa para comenzar a reconstruir un mundo devastado por la guerra.
Pero eso fue solo el comienzo.
A finales de los años 50, Estados Unidos se hundió en el abismo cuando la humanidad dio sus primeros pasos en el espacio. La carrera espacial, que duró casi dos décadas, condujo a saltos en innovación y tecnología que prepararon la ola para el futuro de Estados Unidos.
Estos avances, combinados con el entorno industrial y manufacturero, fomentaron altos niveles de crecimiento económico, mayores tasas de ahorro e inversión de capital, lo que respaldó tasas de interés más altas.
Además, el Gobierno no tuvo déficit y la deuda de los hogares con respecto al patrimonio neto fue de alrededor del 60%. Entonces, mientras la inflación aumentaba y las tasas de interés aumentaban a la par, el hogar promedio podía mantener su nivel de vida. El gráfico muestra la diferencia entre la deuda de los hogares y los ingresos en las eras anterior y posterior a la financiarización.
Lo más notable es que la lucha contra la inflación de la Fed no comenzó en 1980, sino que persistió durante la totalidad de los años 60 y 70. Como se muestra, a medida que se expandió el crecimiento económico, aumentando los salarios y los ahorros, todo el período estuvo marcado por aumentos repentinos de la inflación. En repetidas ocasiones, la Reserva Federal tomó medidas para frenar las presiones inflacionarias, lo que resultó en repetidas recesiones económicas y del mercado.
Valoraciones importadas
El camino a 1982 no fue fácil, pero en particular, aunque el Sr. Lee sugiere que un pivote de la Fed incitaría una respuesta similar del mercado, hay algo de historia adicional que vale la pena revisar para un contexto importante. Las décadas de 1960 y 1970 no fueron amables con los inversores. Como se señaló, la Reserva Federal luchó constantemente contra los repetidos episodios de inflación. La volatilidad del mercado resultante golpeó a los inversores con mercados bajistas repetidos y recesiones económicas. Si bien muchos se centran en el mercado bajista de 1974, la mayoría no se da cuenta de que hubo tres mercados bajistas anteriores. Sobre una base ajustada a la inflación, los rendimientos reales para los inversores durante todo el período fueron bajos; cuando llegó 1982, las valoraciones habían caído de 23x
Desafortunadamente, a pesar de la corrección en 2022, las valoraciones se mantienen muy por encima de los picos históricos del mercado alcista.
Dados los altos niveles de valoración, la inflación y una Fed agresiva que emula a “Paul Volker” , es poco probable que los mercados repitan 1982.
El análogo de 1974
Hay muchas diferencias entre la era de Paul Volker y la actualidad, y ninguna para mejor. Dado que el gobierno tiene un profundo déficit con una deuda que supera los 30 billones de dólares, la deuda de los consumidores en niveles récord y las tasas de crecimiento económico son frágiles, la capacidad de los consumidores para soportar tasas de inflación y tasas de interés más altas es limitada. Como se señaló anteriormente, la “brecha” entre ingresos y ahorros para sostener el nivel de vida se encuentra en niveles récord.
Las dificultades financieras actuales hacen que sea más difícil para los hogares capear una Reserva Federal agresiva. Es difícil anticipar un mercado alcista sostenido, ya que los hogares representan la mayor parte de la actividad económica. Eso es lo que finalmente se traduce en ganancias corporativas.
Si bien el Sr. Lee espera que la Fed «pivote», como se señaló anteriormente , hay algunas razones para esperarlo. Esto es:
“Actualmente, NO hay signos de estrés financiero, y mucho menos inestabilidad. Desde la perspectiva de la Reserva Federal, a pesar de la caída de los mercados de activos en 2022, los inversores siguen siendo un 23 % más altos que en el punto máximo del mercado en 2020. Sin un colapso desordenado; la Fed seguirá enfocada en que las acciones aún estén por encima de su pico previo a la crisis. En segundo lugar, si bien los diferenciales de crédito han aumentado, todavía están bien controlados, lo que sugiere que la tensión financiera en los mercados crediticios sigue siendo baja”.
Además, incluso si la Fed hace una «pausa», eso es muy diferente a reducir las tasas a cero y reiniciar la QE. Esas acciones ocurrirían dado un aumento en la inestabilidad financiera, lo que sugiere precios de activos mucho más bajos en el proceso.
Dada la dinámica actual del mercado, vale la pena mirar hacia 1973-1974. Así fue cuando la Fed luchó agresivamente por última vez contra los altos niveles de inflación.
Puede que no sea coincidencia que el comportamiento del mercado sea similar.
Si bien esta vez no es la misma que la anterior, existen grandes diferencias entre hoy y 1982. Si bien Jerome Powell está emulando a Paul Volker actualmente, existe una probabilidad significativa de que el resultado sea muy diferente.
