Vía The Economist

Las políticas de Xi Jinping están teniendo un profundo y doloroso impacto en los mercados

El siglo Jing’an, un desarrollo de viviendas con estanques y exuberante vegetación en el norte de Shanghái, debería haber estado lleno de actividad mientras los trabajadores daban los toques finales a los pisos. En cambio, el área está en silencio.

Un cierre de dos meses de la ciudad de 25 millones de personas obligó al desarrollador, un grupo grande llamado Yanlord, a detener la construcción en el sitio. Los compradores de viviendas han estado nerviosos durante meses, ya que algunos de los desarrolladores más grandes del país no pagan los bonos y luchan por entregar casas a los compradores chinos comunes.

Ahora, Yanlord, que hasta hace poco se consideraba en un estado tolerable, se ha visto obligado a decirles a los clientes que no recibirán sus propiedades a tiempo. Al menos 20 desarrollos de viviendas en toda la ciudad han anunciado retrasos similares. Muchos otros proyectos inmobiliarios se han visto obligados a dejar de vender unidades.

El bloqueo ha sido tan severo que han aparecido bloqueos de carreteras y puestos de control policial en toda la ciudad. Los trabajadores, los materiales de construcción y los agentes de ventas simplemente no han podido llegar a los sitios de construcción. Mientras tanto, las preventas de casas de Yanlord cayeron más del 80% en abril, en comparación con el año anterior.

Ignorar las realidades económicas

La crisis inmobiliaria de China no es nueva. Pero los crecientes temores entre los inversionistas extranjeros de un gran desastre político son . La combinación de una grave recesión en el mercado de la vivienda y la intransigente política de cero covid de Xi Jinping es solo un enigma reciente que ha llevado a los administradores de fondos extranjeros a preguntarse si China está perdiendo su enfoque pragmático para administrar la economía.

La insistencia de Xi en usar bloqueos prolongados para librar a China de la variante Omicron, así como su respaldo a la guerra de Rusia en Ucrania, se consideran actividades ideológicas que ignoran las realidades económicas y geopolíticas .

Agregue el momento en que tomó medidas enérgicas contra grupos tecnológicos como Alibaba, una empresa de comercio electrónico, y sobre el apalancamiento de gigantes inmobiliarios como Evergrande, y ayuda a explicar por qué algunos de los grupos de inversión más grandes del mundo están cuestionando la calidad del liderazgo en Pekí. Muchos atribuyen esta y otras campañas ideológicas a los preparativos para el congreso del Partido Comunista que se realizará en otoño, en el que se espera que Xi obtenga otros cinco años en el cargo.

Los eventos de 2022 podrían dar forma a cómo los inversionistas globales ven a China en los próximos años.

300 mil millones de dólares en capitales saldrán de China este año

En poco más de un año, las políticas del Sr. Xi han tenido un profundo impacto en los mercados globales, y uno doloroso . Han sacado 2 billones de dólares de las acciones chinas que cotizan en Hong Kong y Nueva York . Las ofertas públicas iniciales chinas en estas dos ciudades casi se han detenido este año.

Las empresas inmobiliarias de China han vendido solo 280 millones de dólares en bonos en dólares de alto rendimiento en lo que va de 2022, frente a los 15.600 millones de dólares durante el mismo período del año pasado, según Dealogic, un proveedor de datos.

Dentro de China, el valor de los activos financieros denominados en yuanes en manos de extranjeros cayó más de 1 billón de yuanes (150.000 millones de dólares) en los primeros tres meses de 2022, la mayor caída de la historia . El Instituto de Finanzas Internacionales (iif), un grupo de banqueros en Washington, pronostica que un total de $ 300 mil millones en capital saldrá del país este año, frente a $ 129 mil millones en 2021.

Los mercados terrestres fueron uno de los ejes de las relaciones de China con el mundo exterior. La creencia de que continuarían abriéndose y generando altos rendimientos ayudó a mantener vínculos con poderosos financieros occidentales que esperaban hacerse ricos. Incluso cuando las relaciones entre Estados Unidos y China se deterioraron durante los años de Trump, y una guerra comercial debilitó el sentimiento global, una exuberancia por los valores en tierra se apoderó de muchos de los grupos financieros más grandes del mundo.

A medida que se deterioraban las relaciones con Occidente, los reguladores en Beijing comenzaron a acelerar las reformas prometidas durante mucho tiempo, lo que finalmente permitió que los grupos financieros extranjeros fueran dueños de sus negocios en tierra.

Las políticas fueron una clara señal de que Beijing hablaba en serio. Y Occidente correspondió. En 2018, msci agregó acciones chinas a su índice insignia de mercados emergentes. Siguieron varias otras inclusiones en el índice, lo que generó una ganancia inesperada en las entradas de valores chinos en tierra.

Entre principios de 2017 y un pico a fines de 2021, la exposición financiera extranjera a activos denominados en yuanes (acciones, bonos, préstamos y depósitos) se triplicó con creces, de aproximadamente 3 billones de yuanes a 10,8 billones de yuanes.

Esa euforia ahora se está desvaneciendo rápidamente

Muchos inversionistas extranjeros simplemente se entusiasmaron demasiado con China en los últimos años y optaron por ignorar los riesgos , dice Hugh Young de Aberdeen, un administrador de activos. El mercado ahora está despertando .

La opinión de muchos inversores es que, aunque China nunca ha estado más abierta a los flujos de capital extranjero, tampoco ha sido tan ideológicamente inflexible en los últimos tiempos.

El apoyo de China a la guerra de Rusia en Ucrania ha generado preocupaciones sobre su reclamo sobre Taiwán , que dice que eventualmente recuperará por cualquier medio necesario.

Preocupaciones geopolíticas como esta son parte de una amplia recalibración de los riesgos asociados con China. “El riesgo de las políticas ha aumentado notablemente”, dice Neil Shearing de Capital Economics, una firma de investigación. Eso ha provocado un aumento de las primas de riesgo de los activos chinos demandadas por los inversores.

Algunos de los principales grupos de inversión se están volviendo más públicos acerca de estos puntos de vista. BlackRock, un administrador de activos gigante que se ha estado expandiendo rápidamente en China, dijo el 9 de mayo que había cambiado su visión de 6 a 12 meses de las acciones chinas a «neutral» desde «sobrepeso moderado».

Esto se debe principalmente al mal panorama económico, pero también refleja los lazos de China con Rusia. Julius Baer, ​​un banco privado, dijo en abril que estaba finalizando una llamada de cinco años de que las acciones chinas eventualmente se convertirían en una «clase de activos central».

Este cambio ha contribuido a una liquidación extranjera de acciones y bonos en tierra . La venta de bonos denominados en yuanes también ha sido impulsada por una moneda más débil y tasas de interés más altas en Estados Unidos.

El valor de las acciones extranjeras en China ha caído casi un 20% en los primeros tres meses del año , o alrededor de 755.000 millones de yuanes. Gran parte de esta caída se explica por una caída en las valoraciones de las acciones; el csi 300, un índice clave, ha bajado más de un 17% desde principios de año.

Pero los inversionistas extranjeros también están reduciendo su exposición . Las tenencias de acciones extranjeras como parte del mercado de valores de China cayeron de alrededor del 4,3% a fines de 2021 a poco menos del 4% en marzo.

Gavekal, un grupo de investigación, calcula que las tenencias de acciones extranjeras totales han caído alrededor de un 2% en lo que va del año. Las salidas de capital prolongadas no son seguras; un recorte de la tasa de interés largamente esperado por parte del Banco Popular de China el 20 de mayo podría impulsar la confianza. Pero varios administradores de cartera esperan que las salidas continúen hasta que haya más claridad en torno a la política económica.

El estado de ánimo sombrío ha sido doloroso para la pequeña y cada vez menor cohorte de tecnócratas liberales de China , que todavía están trabajando duro para defender una China abierta que es al menos levemente sensible a las preocupaciones de los inversores globales.

Durante años, los reguladores han utilizado reformas cuidadosamente programadas para recompensar a los inversores a largo plazo y su dedicación a China.

Cuando la confianza se agrió en abril, lograron entregar un paquete de reformas de pensiones privadas largamente esperadas en un intento de atraer a los administradores de activos. Era un bálsamo al que los reguladores se habían aferrado con la expectativa de que el sentimiento probablemente empeoraría a principios de este año, dice un administrador de fondos.

Muchos inversionistas ven 2022 como un año indicador para la dirección futura de la política

La perspectiva optimista , dice el jefe regional de un administrador de activos global, es que este período sombrío de ideología, errores políticos y crecimiento asediado es parte de la preparación para el congreso del Partido en otoño . Una vez que eso pase, los pragmáticos tendrán más control de la política . Cero-covid se reducirá y el apoyo a la economía y las empresas tecnológicas será amplio.

Este campo incluye a muchos de los administradores de inversiones que se han esforzado en China durante décadas. Los bancos globales les han estado diciendo a los inversores durante 20 años que el mercado chino es una apuesta de una sola vía. Cambiar esa narrativa es casi imposible.

Solo una guerra por Taiwán, o un conflicto candente de esa naturaleza, podría revertirlo, dice un banquero extranjero en China.

La opinión pesimista es que Xi se toma en serio la dirección en la que ha llevado a China en los últimos dos años y que el futuro será mucho más ideológico .

S&P, una agencia de calificación, advirtió el 19 de mayo que los impactos de política en educación, vivienda, trabajo y bienestar social continuarán durante años .

Los inversionistas globales han tardado en comprender la importancia de los cambios de política de China, dice Nikolaj Schmidt de T. Rowe Price, un administrador de inversiones. Es poco probable que las cosas vuelvan a la normalidad pronto

La política de cero covid del Sr. Xi y el bloqueo implacable de Shanghái también han generado preocupaciones sobre el liderazgo de China . A algunos inversionistas les preocupa que el país le haya dado la espalda al crecimiento; que el covid cero podría ser un signo de una lucha entre facciones en Beijing; o que eventualmente conducirá a uno. “Cuando los inversionistas escuchan que los están arrastrando a la política, es cuando se ponen nerviosos”, dice Sean Debow de Eurizon Capital Asia, un administrador de activos.

Un resultado probable en los próximos meses es una creciente divergencia entre los inversionistas fuera de China y aquellos con oficinas grandes y en crecimiento dentro del país, dice Gene Ma del IIF.

Muchos grupos que han trabajado durante décadas para abrirse en el país continúan contratando más personal. Los inversores que han accedido al mercado terrestre a través de Hong Kong, por el contrario, pueden seguir reduciendo su exposición. En todo caso, invertir en China solo generará más divisiones este año.